AbbVie 주식 가치 평가: 방법론과 가정

AbbVie Inc. - 2023년 전체 및 분기별 재무 결과

항목	금액(백만 달러)	비고
총수익(전체 연간)	$54,318	-
총수익(4분기)	$14,301	-
면역학 포트폴리오 총수익(전체 연간)	$26,136	-
면역학 포트폴리오 총수익(4분기)	$6,953	-
Humira 총수익(전체 연간)	$14,404	-
Humira 총수익(4분기)	$3,304	-
Skyrizi 총수익(전체 연간)	데이터 없음	-
Skyrizi 총수익(4분기)	$2,394	-
Rinvoq 총수익(전체 연간)	데이터 없음	-
Rinvoq 총수익(4분기)	$1,255	-
온콜로지 포트폴리오 총수익(전체 연간)	$5,915	-
온콜로지 포트폴리오 총수익(4분기)	$1,509	-
신경과학 포트폴리오 총수익(전체 연간)	$7,717	-
신경과학 포트폴리오 총수익(4분기)	$2,094	-
미용학 포트폴리오 총수익(전체 연간)	$5,294	-
미용학 포트폴리오 총수익(4분기)	$1,371	-
GAAP 기준 주당순이익(전체 연간)	$2.72	-
GAAP 기준 주당순이익(4분기)	$0.46	-
조정된 주당순이익(전체 연간)	$11.11	2023년 인수 관련 IPR&D 및 이정표 비용 포함
조정된 주당순이익(4분기)	$2.79	4분기 인수 관련 IPR&D 및 이정표 비용 포함

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AbbVie 주식의 적정 가치를 평가하기 위해 세 가지 재무 모델, 즉 할인 현금 흐름(DCF), 배당 할인 모델(DDM), 그리고 초과이익 모델(RIM)을 사용했습니다. 이 분석은 AbbVie의 2023년 순이익, 배당금, 주가 등의 데이터를 기반으로 합니다.

1. 할인 현금 흐름(DCF) 모델

DCF 모델은 기업의 미래 자유 현금 흐름(Free Cash Flow, FCF)을 현재 가치로 할인하여 기업의 총 가치를 추정하는 방법입니다. 이 모델을 사용한 AbbVie 주식 가치 평가에는 다음과 같은 가정이 적용되었습니다:

• 할인율 (WACC): 8%, 대형 제약회사에 대한 일반적인 범위 내에서 선택
• 단기 성장률: 5% (다음 5년), AbbVie의 긍정적인 전망을 반영
• 장기 성장률: 2.5%, 산업 평균을 고려한 보수적인 성장률

• 자유 현금 흐름 (FCF): 2023년도 순이익($4.863억 달러)와 동일하다고 가정
• 다음 5년 동안의 FCF: 2023년도 기준에서 5%의 성장률 적용
• 말기 가치 (TV): $��=(5\text{년차}���\times (1+\text{장기성장률}))\mathrm{/}(����-\text{장기성장률})$

2023년 순이익($4.863억)을 초기 FCF로 가정하고, 이를 바탕으로 5년간의 FCF 성장을 예측했습니다. 그 후, 5년차 FCF에 기반한 말기 가치(Terminal Value)를 계산하고, 이 모든 값을 현재 가치로 할인했습니다. 그 결과, DCF 모델에 따른 AbbVie의 주당 적정 가치는 $57.04로 산출되었습니다.

2. 배당 할인 모델(DDM)

DDM은 기업이 미래에 지급할 배당금을 현재 가치로 할인하여 주식의 가치를 평가하는 모델입니다.

배당 할인 모델(Dividend Discount Model, DDM)은 미래에 기업이 지급할 것으로 예상되는 배당금을 현재 가치로 할인하여 주식의 가치를 평가하는 방법입니다. 가장 기본적인 형태의 DDM은 영원한 성장 모델(Gordon Growth Model)을 사용하며, 다음과 같은 공식을 사용합니다:

${�}_0=\frac{{�}_0\times (1+�)}{�-�}$

여기서:

• ${�}_0$: 주식의 현재 가치(적정 주가)
• ${�}_0$: 최근 지급된 배당금
• $�$: 배당금의 예상 성장률(예: 0.05 혹은 5%로 표현)
• $�$: 요구 수익률 혹은 할인율(예: WACC 혹은 개인 투자자의 요구 수익률)

이 모델은 회사가 무한히 지속되며, 배당금이 매년 일정한 비율로 성장할 것이라는 가정하에 사용됩니다. 요구 수익률($�$)이 배당 성장률($�$)보다 커야 하며, 그렇지 않으면 모델이 실제적인 값을 산출하지 못합니다.

예를 들어, 회사가 최근에 주당 $4.00의 배당금을 지급했고, 배당금이 연간 5%의 비율로 성장할 것으로 예상되며, 투자자의 요구 수익률이 8%라고 가정할 때, DDM 모델을 사용한 주식의 적정 가치는 $140이 됩니다. 이는 투자자가 주식에 대해 지불할 준비가 되어 있는 최대 가격을 나타내며, 이 가격이나 이 가격보다 낮은 가격으로 주식을 구매할 경우 투자자의 요구 수익률을 충족시킬 수 있습니다. 직접 계산해보세요. 위에 식이 있습니다.

AbbVie에 대한 DDM 평가에 사용된 가정은 다음과 같습니다:

• 예상 배당금: 주당 $4.00
• 성장률: 단기 성장률 5%와 동일

이 가정을 사용하여 DDM 모델을 통해 계산한 AbbVie의 주당 적정 가치는 $133.33으로 나타났습니다.

3. 초과이익 모델(RIM)

초과이익 모델(Residual Income Model, RIM)은 회사의 순자산 가치(Book Value)에 초과이익(Residual Income)을 더하여 주식의 적정 가치를 평가하는 방법입니다. 초과이익은 회사의 순이익에서 주주들의 기대 수익(자본 비용에 의해 계산된)을 초과하는 부분입니다. 이 모델은 특히 회계적 이익이 자본 비용을 초과하는 기업의 가치를 평가하는 데 유용합니다.

초과이익 모델의 기본 공식

초과이익 모델에서 주식의 현재 가치는 다음 공식을 사용하여 계산됩니다:

${�}_0={�}_0+{\sum }_{�=1}^{\mathrm{\infty }}\frac{�{�}_{�}}{(1+�{)}^{�}}$

여기서:

• ${�}_0$: 주식의 현재 가치(적정 주가)
• ${�}_0$: 기업의 현재 주당 순자산 가치(Book Value per Share)
• $�{�}_{�}$: 시간 $�$에서의 초과이익(Residual Income)
• $�$: 주주의 요구 수익률 혹은 할인율
• $�$: 시간(년)

초과이익(Residual Income)의 계산

초과이익은 다음과 같이 계산됩니다:

$�{�}_{�}=�{�}_{�}-({�}_{�-1}\times �)$

• $�{�}_{�}$: 시간 $�$에서의 순이익(Net Income)
• ${�}_{�-1}$: 시간 $�-1$에서의 주당 순자산 가치(Book Value per Share)

• 예시

  예를 들어, 회사의 주당 순자산 가치가 $50, 주주의 요구 수익률이 10%(0.10), 그리고 예상 순이익이 $7 per share인 경우, 초과이익은 다음과 같이 계산됩니다:

  RI = $7 - ($50 \times 0.10) = $7 - $5 = $2

  이 경우, 초과이익은 주당 $2입니다. 이는 회사가 주주의 기대 이상으로 수익을 창출했음을 나타냅니다.

• AbbVie 주식의 RIM 평가에는 다음 가정이 적용되었습니다:

• 주당 순자산 가치: $50.00
• 초과이익: 순이익에서 기대 자본 수익률(10%)에 순자산 가치를 곱한 값을 뺀 값

이 모델을 사용하여 계산한 AbbVie의 주당 적정 가치는 $47.74입니다.

결론: AbbVie 주식의 고평가 여부

DCF, DDM, 및 RIM 모델을 통해 계산된 AbbVie 주식의 적정 가치는 각각 $57.04, $133.33, $47.74로, 이는 모두 현재 주가 $177.88보다 낮습니다. 이러한 결과는 AbbVie 주식이 시장에서 고평가되었을 가능성을 시사합니다. 모델에 따른 적정 가치가 현재 시장 가격보다 낮음을 통해, 주식이 기대하는 미래 가치에 비해 현재 과도하게 높은 가격으로 거래되고 있음을 나타낼 수 있습니다.